利息税取消传闻催生企债独立行情？

从3月下旬开始，上交所企业债券开始独立于国债走强，在浓厚的加息预期氛围下，之前一直作为国债影子的企业债券，在国债从顶部开始下跌时，企业债和分离纯债反而逆势上扬，走势独立于国债。从3月中旬到5月中旬，企业债券上涨0.5，分离纯债上涨更加显著，而国债则着落0.5，虽然随后二者由于央行连续出台紧缩措施而双双走弱，医治白癜风要多少钱但企业债整体走势仍明显强于国债走势中国医治白癜风最好的医院。　　那么企业债、公司债和国债之间的走势出现背离的缘由到底是什么？是一时的供求失衡还是背后暗含着公道的经济因素，很是耐人寻味。我们分析后认为，虽然存在短时间供求失衡等缘由，但主要还是存在着公道的经济缘由，其中3大因素导致了上述企业债和国债之间奇特的走势。　　企业效益大增信用风险明显着落　　整体经济景气度上升，企业效益大幅度提高，企业债和公司债的整体信用风险明显着落，导致资金去追逐高收益率的企业债和公司债。一季度GDP增长11.1％，高于去年10.7的增速，宏观经济一如既往地快速增长，但企业效益大幅提高是本轮经济增长与以往不同之处。今年前两个月，范围以上工业企业实现利润2932亿元，同比增长43.8，增幅提高22个百分点，为2004年5月以来最高水平。12个主要工业行业中，除电子行业利润低于去年同期外，其他行业利润增幅都在20以上，其中冶金、建材、电力、煤炭、机械、有色行业利润增长超过40。上市公司2006年的平均净利润整体增长幅度高达46，这1增速属于历史上较高水平，2005年上市公司净利润仅增长7.8。沪市企业债发行企业2006年净利润同比增长66，2005年这一数据仅为8。　　企业利润大幅度增长，一方面为股市上涨提供了保障，另一方面，也提升了企业的偿债能力，下落了企业债券的信誉利差，这是支持企业债券走出独立行情的主要原因。从交易所企业债和国债信誉利差的变化图来看，国债和企业债的信誉利差由109个基点下降到98个基点，着落11个基点，其中1年期以下的短时间债、年的中期债和10年以上的长时间债信誉利差着落最为明显。　　企业债强于国债的走势，在经济理论也可以得到解释。从理论上讲，信誉利差随着经济周期产生变动，在经济景气阶段，企业效益增加，资金从金边债券流向企业债券，信誉利差出现缩小趋势；在经济衰退阶段，资金从企业债券流向金边债券，信誉利差出现扩大趋势。在经济繁华期，投资者更倾向于投资于更加强劲的微观经济领域以求资产快速增值，而经济不稳或衰退时，投资国债则可以有效避免信用风险。　　利息税如取消将直接增加企业债投资回报　　目前市场盛传利息税将被取消的消息。利息税的取消将直接增加企业债和公司债的投资回报。两会期间，专家和代表曾建议取消利息税或进行税制改革。当前，通过取消利息税给股市降温以遏制储蓄大搬家的呼声再起。从各方面分析，利息税在目前的经济状况下确切已没有存在的必要，取消利息税当在情理之中。　　取消利息税将直接拉升企业债的实际回报率，但拉升的幅度又因不同票面利率、不同期限、不同付息方式而有所不同。对多数票面利率在4左右的固息企业债来说，如果取消利息税，将直接提高净收益80基点左右，足以对冲三次加息对企业债的影响，但对票面利率很低的分离纯债来说，这类利好影响将递减，此因素导致的收益增加在30个基点左右，上述企业债的独立行情也在一定程度上反应了此种预期。　　流动性增加致使流动性利差收窄　　企业债和分离纯债的流动性增加致使流动性利差收窄。目前企业债范围小，流动性不足，保险公司进入存在障碍。依照全国金融工作会议要求，今后企业债券，尤其是无担保债券的发行范围会有所扩大，依照目前的发行增速，预计企业债将依照年均50以上的增速发行。　　种种迹象表明，保险资金投资中央企业债的限制近期有望放宽，保险公司可以购买部分信誉评级达AA＋以上的中央企业债，分离债也已于4月纳入了保险资金的投资范围。企业债券市场供求双向扩容加上机构投资者增加，其流动性必将大大增强，企业债和国债之间的流动性溢价将延续缩小。